概览
受大量大型交易的刺激,2024 年全球交易活动激增,导致北美创下有记录以来第二高的年份,欧洲也创下历史新高。
生物制药收购在全球范围内发生了重大变化,其中包括一些规模较大的交易。
医疗保健 IT 继续受益于提供商对技术的依赖来提高运营效率、对临床试验 IT 基础设施的投资以及付款人对高级分析的关注。
主要趋势包括中型市场基金的创新、更多的分拆、更加注重退出价值最大化以及亚太地区投资格局的演变。
2024 年,全球医疗保健私募股权 (PE) 飙升至估计 1,150 亿美元,达到有记录以来第二高的交易总价值。这一激增是由大宗交易数量的增加推动的。总共有五笔交易超过 50 亿美元,而 2023 年有两笔交易,2022 年有一笔交易。不过,如果披露最近向贝恩资本和帕台农神庙新增投资者 Mubadala、Norwest 和 HarbourVest 的条款,这一数字可能会更高。 Capital 的投资组合公司 Zelis。北美仍然是最大的市场,占全球交易价值的 65%,欧洲和亚太地区分别占 22% 和 12%(见图 1)。交易量相对于历史水平保持稳定,北美和欧洲的一波活动抵消了亚太地区自 2023 年以来交易量下降 49% 的影响。
图1 2024 年北美和欧洲交易活动激增
注:以公告日期为准;包括已宣布的已完成或待定交易,数据可能会发生变化
资料来源:Dealogic; AVCJ;贝恩分析
生物制药在交易价值方面领先所有其他医疗保健领域(见图 2)。这一增长得益于对临床试验 IT 基础设施的投资(例如 GI Partners 对 eClinical Solutions 的投资)以及 Novo Holdings 收购 Catalent,使其子公司诺和诺德 (Novo Nordisk) 能够增强其 GLP 的制造和灌装/加工能力。 1疗法。在北美,衍生服务促进了提供商交易,但在亚太地区,提供商投资主要集中在连锁医院、诊所(多专业和单一专业)和老年生活领域。医疗保健 IT 领域的其他值得注意的投资主要针对提供商领域内的记录和收入周期管理的核心系统。
图2生物制药及相关服务的交易价值领先所有其他领域
资料来源:Dealogic; AVCJ;贝恩分析
欧洲交易反弹至历史新高
在欧洲,由于上半年对小型交易的关注,交易量已突破 2021 年的峰值(见图 3)。生物制药和医疗技术是 2024 年的两个领先行业,因为购买这些行业资产的公司可以轻松地在整个地区扩大规模。
在生物制药和医疗技术服务领域,欧洲私募股权公司正在投资价值链更上游的公司,例如设备制造商和原材料供应商。这一趋势在几笔交易中得到了体现:首先,Novo Holdings 收购了 Single Use Support,该公司提供液体处理系统等设备和工具,满足药品生产价值中敏感生物材料加工的高标准链;其次,Ardian 收购了 Masco Group,后者为生物制药和生命科学行业提供设备、设施解决方案和高纯水系统。
尽管总部位于欧洲的合同研究组织 (CRO) 以及合同开发和制造组织 (CDMO) 看到了全球药物研发 (R&D) 预算收缩的影响,但临床前实体的交易仍在继续,投资论文旨在本土顺风的影响和扩大规模的能力(通过有机增长或收购)。例如,合众集团收购FairJourney Biologics的目的是扩大临床前研发和抗体开发的产品能力,并在全球范围内形成规模。
私人医疗服务提供者和零售医疗团体面临的压力持续的时间比预期的要长。此外,欧洲各国的法规各不相同,这意味着提供商内的资产和相关服务/医疗保健 IT 空间通常需要大量运营投资才能达到大规模。因此,资产必须在多个赞助商之间进行多次交易,这非常困难,从而限制了 2024 年大规模提供商资产的交易。
鉴于收购量的强劲增长和稳定的宏观环境,我们对欧洲市场持乐观态度,并预计交易活动将继续增加,有可能发生更多类似于 CD&R 收购最近宣布的 Carve 50% 控股权的大型交易-来自赛诺菲的消费者健康业务 Opella。
图3 欧洲收购量已超过 2021 年新高
资料来源:Dealogic; AVCJ;贝恩分析
大型交易推动生物制药价值
在几项重大交易的推动下,生物制药行业在价值方面继续领先医疗保健交易(见图 4)。 Catalent 交易(165 亿美元)和最近宣布的赛诺菲交易(173 亿美元)构成两项大型收购,其他重大收购包括以 22 亿美元收购 Alinamin Pharmaceutical。
图4 尽管生物制药交易价值上升,但提供商交易价值的份额却跌至十年来的低点
资料来源:Dealogic; AVCJ;贝恩分析
尽管生物制药领域的收购交易价值创下历史新高,但就复合年增长率 (CAGR) 而言,自 2020 年以来,生物制药和生命科学工具领域的总体交易量分别下降了 5% 和 10%。下降可能源于以下几个因素:
买卖价差。大多数进入市场的资产都难以在买家和卖家之间的销售价格上保持一致,这是由于正在交易的优质资产的高基准、研发支出历史高位时期基于交易模型的原始收购以及在投资组合合理化方面所做的重大努力。影响服务支出的大型制药公司。因此,进入市场的资产必须提出明确的价值创造计划,以证明卖方所要求的回报是合理的。
减少医药服务支出。重大的药物创新,加上目前上市药物的独家经营权的丧失,导致大型申办者的成本意识增强,研发支出的个位数增长较低,导致新的临床启动次数减少,服务供应商面临阻力。此外,资本获取渠道的变化,特别是生物技术风险投资 (VC) 资金紧缩(见图 5)和 2022 年开始的资本成本波动,开始影响研发渠道,从而影响相应的服务支出。
图5 2024年美国生物制药风险投资大幅下降
资料来源:宣传手册
结果,生物制药市场出现了更多陷入停滞或破裂的交易,只有优质资产才能获得管理层和销售赞助商预期的高估值。展望未来,生物技术融资的积极变化,以及活跃临床试验数量的增加和临床试验服务投资的增加,可能会成为市场基本面变化的路标,最终导致更广泛的交易市场。
医疗保健 IT 交易的复苏
医疗保健 IT 交易在 2023 年出现下滑后,由于多种因素的影响,于 2024 年出现反弹。首先,面临财务压力和不断变化的报销模式的提供商正在投资核心系统以提高效率。作为回应,私募股权公司越来越多地投资于支持工作流程改进的资产,例如 TPG 收购了电子处方网络 Surescripts。
此外,希望提高支付完整性的付款人正在投资高级分析。投资者一直在利用这种潜在的增长,Cotiviti 与 Veritas 和 KKR 进行的资本重组就证明了这一点,企业估值约为 110 亿美元。
与此同时,生物制药公司正在升级临床试验 IT 基础设施,以在资金和监管要求趋紧的情况下加速和改善药物开发。生成人工智能 (AI) 通过实现自动化、降低成本和改进决策,正在进一步改变这三个领域。
这些因素共同刺激了医疗保健 IT 交易的兴趣和增长。
在提供商 IT 领域,优化收入周期管理 (RCM) 工作流程以简化计费、报销和其他财务流程的技术服务供应商已变得越来越重要。因此,私募股权公司开始关注这一领域——TowerBrook 和 CD&R 收购 R1 RCM 平台凸显了这一趋势。与此同时,核心记录系统(例如 Epic Systems 和 WellSky)专注于提供更多功能,支持付款人和提供商在利润池不断趋同的情况下进行风险调整。
在生物制药领域,有限的资金和较高的资本成本促使企业投资临床试验IT基础设施,以更好地满足监管要求并提高试验成功率。数字工具对试验效率和简化提交的重要性可以从 Arsenal Capital Partners 收购 Endpoint Clinical(一家临床试验交互式技术解决方案提供商)以及 EQT 收购 CluePoints(一家基于风险的质量管理 (RBQM))中看出。平台。
生成式人工智能的机会和风险现在涵盖了所有潜在的医疗保健 IT 投资,因为赞助商试图了解是否有机会颠覆核心业务,或者生成式人工智能是否可以帮助创造更大的价值并降低成本。也就是说,医疗保健领域主要依赖人工智能的目标的投资机会有限。
四大趋势
全球交易的四大趋势重塑了医疗保健私募股权格局:
中端市场基金不断创新。中型市场公司通过改进投资方式,在医疗保健领域展示了更高的回报和持续的交易。
剥离可以在紧张的交易市场中创造价值。鉴于整体保荐人对保荐人活动的下降,随着私募股权公司寻找交易量的替代来源,剥离正在变得越来越重要。
退出价值最大化是战略要务。买卖持续缺乏衔接且利率高于历史水平,降低了倍数扩张的可能性,加剧了保荐人退出的下降。为了扭转这一趋势,卖方需要在将资产推向市场之前,更加注重建立全面的价值创造策略,并提供支持证据。
亚太地区的投资已经发展。随着中国的交易活动下降,由于印度、日本和韩国的宏观经济基本面,该地区的交易量正在转向这些国家。
塑造未来的关键问题
医疗保健私募股权市场的许多方面都表明前景乐观。交易倍数开始趋于稳定,为更好的买卖平衡铺平了道路,同时可交易资产的基础也在增长。美联储于2024年下半年开始降息,降低借贷成本,反映出对经济韧性的信心。与此同时,日本、印度经济稳定增长,投资条件良好。展望未来,私募股权投资组合中的资产积累(见图 6 ) ,加上有限合伙人 (LP) 提供流动性的压力加大,表明发起人退出的情况即将增加。
图6 投资组合公司的平均持有时间将于 2024 年达到峰值
注:2023年投资组合时间中,“0-3年”是指2020年以后进行的投资; “4-6年”是指2017-2019年进行的投资; “6年以上”是指2017年之前进行的投资
资料来源:宣传手册
为了为不久的将来做好准备,投资者应该考虑以下几个问题:
随着市盈率开始趋于稳定,买卖价收敛是否会加速?随着有限合伙人流动性需求的增加和卖方多重期望的下降,保荐人对资产的竞争将如何演变?随着越来越多的投资者寻求利用环境改善的机会实现退出并将资本返还给有限合伙人,尤其是在市盈率趋于稳定和宏观环境有所改善的情况下,交易活动会在多大程度上增加?
宏观经济因素将如何影响生物制药的长期投资?增加对早期生物技术的投资、增加临床试验和相关服务的支出以及更多的临床试验研究将在多大程度上缓解生物制药行业的潜在放缓?这会缓解当前投资组合资产的压力并增加私募股权投资吗?
赞助商将如何开始退出其投资组合中的老化资产,特别是提供商群体?随着提供商资产开始易手,例如高盛从 Latticework Capital Management 收购 Xpress Wellness,以及赞助商继续推动价值增加,谁可能是最有可能的买家——另一个赞助商或战略买家,例如医疗系统,付款人还是分销商(例如 Cencora 从 Webster Partners 收购 Retina Consultants of America)?
买家是否会加强与企业实体的合作伙伴关系来购买或建立提供商资产?其中一个例子是 TPG 和 Cencora 于 2023 年合作收购 OneOncology,并于 2024 年收购 United Urology Group。另一个例子是 CD&R 和 Elevance Health 贡献资产推出 Mosaic Health。
最后,Medicare V28 计划将如何影响赞助商投资强大的风险资产的意愿?亚太格局将如何演变?随着投资者对该地区的宏观经济状况越来越满意,印度、日本和韩国的交易量将如何变化,特别是如果中国交易市场重新获得吸引力的话?
监管环境将如何演变?鉴于美国大选以及共和党对白宫和国会参众两院的控制,可能会发生哪些变化影响全球最大医疗保健市场的创新、供应链、覆盖范围和护理服务?由此产生的影响会对其他国家,特别是那些净出口经济体产生什么影响?
投资者将在多大程度上继续寻求其他途径来配置资本?剥离的数量是否会继续增加,例如 Astorg 收购 Cook Medical 的生殖健康部门,并将其与 Hamilton Thorne 的私有化交易合并,创建一家全球辅助生殖技术医疗科技公司?
内容摘要
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