多元化医疗科技巨头一直难以匹敌其他行业的股东回报，但有针对性的战略可以释放巨大的价值。
对于许多大型医疗科技公司而言， 规模化和多元化旨在推动创新和提高效率。其他行业的大型多元化公司通过合理化固定成本、优化资产负债表以及与客户建立广泛的关系，实现了卓越的股东回报。然而，尽管许多大型医疗科技公司跻身行业最高盈利水平，但它们的多元化并未像其他行业那样带来股东价值的提升（图表 1）。
图1 其他行业的大型多元化公司比医疗技术领域的公司更为成功。
由于结构性原因，多元化在医疗科技领域并未取得显著成效，包括新产品采用缓慢且谨慎，以及管理不同产品类型所需的不同商业模式。然而，了解这些挑战的公司可以通过多种有针对性的战略来克服这些挑战，并提升股东价值。
大型多元化医疗科技公司为何举步维艰
庞大的医疗科技产品组合具有巨大的价值。它们可以让公司与客户建立更紧密的联系，客户依赖拥有庞大产品组合的公司向全球患者和医疗保健提供者可靠且通常大量地提供关键物资。此外，多元化公司更稳定的业务有时或许能帮助其抵御其他周期性更强的业务的衰退。尽管拥有这些优势，规模和多元化也为医疗科技行业的价值创造带来了诸多障碍。
资源重新配置的障碍
在许多行业中，多元化公司通过有效地重新配置资源来保持高绩效。一旦业务部门成熟，管理层就可以减少研发和其他投资，以提高利润率并产生现金，从而释放资源，并将其重新部署用于发展其他业务。这样，公司既能维持利润，又能为未来增长做好准备。
这种策略适用于竞争壁垒（例如品牌资产或高昂的转换成本）持续数十年且低增长企业维护成本较低的行业。例如，在企业软件领域，客户从一家供应商转换到另一家供应商所需的时间和资源，无需供应商投入大量资金即可确保较高的客户留存率。然而，在医疗科技领域，快速的创新和竞争对手的举措可以迅速削弱竞争壁垒。此外，为了维持公司的市场领先地位，需要大量的监管、产品开发和商业投资。由于维护现有产品的成本高昂，增长较慢的大型医疗科技公司的销售、一般及行政管理 (SG&A) 费用几乎与高增长同行持平（图表 2）。
图2 低增长公司的销售、一般和管理费用与高增长公司大致相同。
缺乏商业模式协同效应
医疗科技行业碎片化严重；没有哪个单一技术领域的市场份额能超过10%。从地域分布来看，美国占全球医疗科技销售额的40%，中国占近15%；其他国家的市场份额均未超过10%。因此，当一家公司的核心市场增长放缓时，该公司必须拓展核心市场及其传统地域，通过广度而非深度实现增长。因此，领导者必须管理跨越多个市场和地区的产品组合，并需要不同的商业模式。
假设一家公司有两个业务部门：第一个业务部门设计高度创新的植入式设备，这些设备经过大型临床试验测试，供心脏外科医生使用，批量生产，并通过临床医生主导的采购委员会销售。第二个业务部门生产中等创新的资本设备，供放射科使用，小批量生产，并出售给资本支出委员会。这些销售为服务和维修带来了可观的收入。
期望公司领导者为这些特征如此独特的业务部门做出增值决策是不现实的。此外，对两个业务部门强加相同的企业标准（例如薪酬、员工角色和战略规划周期），可能会削弱这些部门留住专业人才或灵活应对竞争对手的能力。
上涨空间小于下跌空间的投资组合
一个常见的误解是，多元化投资能降低波动性，从而让股东受益。事实上，投资经理可以通过自身的投资选择轻松地实现投资组合多元化；即使是小投资者也可以通过低成本的共同基金实现多元化。然而，多元化投资确实会减缓增长，从而损害股东价值。
多元化的医疗科技投资组合的上行空间有限，因为一家公司不太可能所有业务同时跑赢大盘。此外，大型医疗科技公司参与竞争的大多数市场都相对成熟且规模不大，这使得它们的增长更容易受到减速和干扰的影响。从2022年到2024年，在30个增长最快的医疗科技细分市场中，只有三个市场规模超过30亿美元，因此热门产品很少能对一家公司产生重大影响。在50家医疗科技公司和三个时间段的研究中，大型公司和小型、专注型公司的潜在下行风险几乎没有差别（图表3）。
图3 与集中化公司相比，多元化公司的上行潜力较低，但下行潜力相似
新产品的采用曲线缓慢
过去十年，医疗科技领域涌现出一些医疗保健领域最伟大的创新，改善了数百万患者的生活。然而，新产品的销售往往需要数年时间才能扩大规模并实现盈利。在设备上市初期，公司必须进行临床试验、培训医生、培训护理团队、培养销售团队，并开发下一代产品。与此同时，随着公司用户群的扩大，以及医生们确定如何最佳地部署产品以及哪些患者可以从中受益，产品的采用进程缓慢。前期投资足以稀释利润率，而增长速度不足以在未来几年内大幅提升公司收入。
投资者对小公司更加宽容，通常会根据其未来的增长潜力来估值。然而，大公司却很少享有同样的回旋余地。想想过去二十年里，该行业几个最重要的增长动力：手术机器人、血管神经血栓切除装置和血管内碎石术。这些技术的早期迭代是由独立公司开发和扩展的，尽管盈利能力较低，但每家公司在上市后不久就获得了10亿美元或以上的估值。但在企业集团中，即使在大型市场中，热门产品在早期产生的收入也太少，不足以对业绩产生重大影响。
如何重新激发大型多元化医疗科技企业的价值创造
医疗科技公司面临的挑战不会消失。然而，一些公司的经验表明，只要拥有正确的战略和文化，大规模多元化的投资组合也能带来成效。多元化医疗科技公司可以考虑以下几种战略选择，以提升其股东价值：
允许业务部门采用各自的管理风格 。如上所述，不同的业务部门 (BU) 对投资、能力和管理风格有着独特的需求。多元化公司可以让每个业务部门采用各自的组织结构、薪酬方案以及战略和财务规划。这样，公司就可以利用一个精益中心来监督资本配置、人才共享和绩效管理，从而创造价值。例如，史赛克 (Stryker) 就采用分散式管理模式，允许其业务部门领导端到端地管理其业务。这使得每个部门能够快速做出决策，根据自身需求调整政策和投资，并在其领导层中培养高度负责的主人翁精神。
通过资产剥离或公司拆分来提高专注度 。多元化公司的管理团队应该评估每个业务部门作为公司的一部分是否比作为独立部门或他人投资组合的一部分更具竞争力。如果该部门在公司外部更具竞争力，那么剥离的问题应该是公司是否应该剥离，而不是何时剥离。几家医疗科技公司正在这样做；与前 24 个月相比，过去 24 个月的资产剥离增加了 30%。然而，资产剥离的成功不仅取决于契合度，也取决于时机和准备 。当业务部门发展势头强劲、内部运营已组织好以实现彻底分离，并且投资者有足够的时间和透明度来跟踪业务部门的业绩时，公司通过资产剥离创造的价值最大。
使用资产负债表来创造增长机会，而不是将其作为缓冲 。大型多元化公司常常吹嘘其资产负债表的灵活性，却从不利用它来创造新的增长机会。当然，公司的资产负债表可以使其能够收购符合买方投资组合的高绩效公司，以及被市场低估且业绩有待提升的公司。如果这些收购是在程序化并购战略下进行的，则最具价值。然而，拥有庞大资产负债表的公司也可以通过其他方式推动创新，包括风险投资和合作。例如，波士顿科学公司利用其资产负债表成为医疗科技领域最成功的风险投资者之一。其早期投资使其能够与创新者建立关系，在开发周期的早期了解突破性技术，并引导初创企业成功上市。其中一些投资已经成为收购。相比之下，Hologic 则利用其资产负债表与其他公司合作，打造具有颠覆性的潜在创新。
大型多元化医疗科技公司面临价值创造的挑战，但它们可以通过实施分散管理、战略性地评估投资组合契合度以及调动资产负债表以采取大胆举措，从而释放巨大的股东价值。现在正是医疗科技领导者评估其战略并进行必要变革以推动可持续增长和股东价值的时候。
关于作者
Gerti Pellumbi 是麦肯锡华盛顿特区办事处的高级合伙人； Joseph Cyriac 是纽约办事处的合伙人； Peter Pfeiffer 是新泽西办事处的高级合伙人； Tommy Reid 是波士顿办事处的合伙人。
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