麦肯锡：2024 年主要并购趋势：下一波交易的成功蓝图

2024年会开启并购的光明新时代吗？许多交易撮合者预计到可能出现的拐点，正在为来年的激增和新的市场需求做准备。

并购交易撮合者一直在疯狂地进行。从 2020 年大流行引发的溃败到 2021 年破纪录的复苏，再到 2023 年的急剧下滑，全球并购市场的波动堪称大师级。

受到这些波动以及接二连三的宏观经济、地缘政治和监管挑战的影响，许多交易撮合者在迎接新的一年时并没有感到恐惧，而是带着健康的乐观态度。是的，他们刚刚度过了交易极其困难的一年。是的，很少有人记得并购更具挑战性的时期。

2023 年全年，全球并购活动同比下降 16%，至 3.1 万亿美元。 1 这与其他市场基准形成鲜明对比，例如标准普尔 500 指数，去年在少数技术和人工智能驱动型股票的推动下上涨了 24%。从更长远的角度来看，2023 年并购将进入低谷。例如，在全球最繁忙的并购市场美国，并购活动占标普 500 指数市值的比例降至 20 年来的最低水平。

有了这样的曲线，我们在最近的一次会议上听到一个挑衅性的问题并不感到惊讶：“并购已经死了吗？”

我们的答案是：当然不是。

并购市场的持久性

多种因素支持全球并购市场的持久性。首先，随着商业格局经历翻天覆地的变化——从人工智能的兴起到可持续发展的日益重要，以及要求更高、科技驱动的消费者阶层的出现——各行业的首席执行官告诉我们，并购是比收购更重要的战略杠杆。曾经。当需要重大战略转变时，有机增长——永远无法与最有效的并购战略相比——显得更加苍白无力。当公司需要快速适应时尤其如此。

例如，我们对“全球 2,000 强”（全球最大的全球上市公司）的最新分析发现，截至 2022 年的 10 年间，每年进行两次以上中小型交易的公司的超额总股东回报率 (TSR) 中位数为 2.3% 。这种程序化方法胜过所有其他并购策略，包括有机增长，后者实际上破坏了同期的价值。这一成功的部分原因在于积极管理投资组合。程序化收购者不仅是收购者，而且是收购者。他们还积极剥离非战略资产。在麦肯锡全球并购调查中，来自程序化收购者的受访者比其他人更有可能表示他们的组织在过去五年中进行了资产剥离。

引人注目的是，交易次数最多的程序化交易撮合者获得了最高的回报。 70% 的表现优于交易较少的程序化同行。程序化收购者与追求有机增长的公司之间的业绩差距在新冠肺炎 (COVID-19) 疫情期间只会进一步扩大。过去十年，程序化收购者的股东总回报率超额增长了 3.9%，而 2010 年代为 2.9%。尽管近年来并购数量处于最低水平，但我们的最新研究表明，程序化并购的理由比以往任何时候都更加充分（请参阅“程序化收购者的七个习惯”）。

现金是镇流器的另一个重要来源。与过去的市场不同的是，当私募股权和主要投资者推动了大量全球并购活动时，2023 年他们却转为观望，将活动削减了 37%，至 5600 亿美元，因为他们受到高资本成本、央行计划的不确定性、以及监管机构对交易进行更严格的审查。 （事实上，最后一个不确定性来源的有效性已被监管审查流程的延长所证实，截至 2022 年的十年间，每年全球 100 笔最大的交易的审查流程平均延长了约 35%。此外，从 2017 年到 2022 年，在欧洲和美国接受长期调查的公司增加了约 50%。）

但私募股权（PE）投资者在未来可能并不那么罕见。尽管它们仅占 2023 年交易活动的 18%，但它们不太可能长期处于观望状态。一些基金需要在短期内考虑退出策略和重新部署，而其他基金以及企业交易撮合者可能会因截至 2023 年底超过 2 万亿美元的未部署资本而感到不安。尽管宏观经济和地缘政治挑战可能会继续尽管私募股权投资者的兴趣有所缓和，但堆积如山的干火药仍然在招手——对私募股权投资者和其他交易撮合者来说，随着他们感觉到市场恢复了更大的稳定性，这种诱惑将会越来越大。

虽然我们生活在一个充满活力的时代，但在撰写本文时，有几个因素表明宏观经济环境更加有利。

较高的利率缓和了令央行行长们担忧的通胀趋势；目前美国、欧洲和亚洲的通胀率徘徊在 3% 以上。就业增长保持健康，去年年底美国失业率低于 4%，而欧元区则创下 6.5% 左右的历史低点。全球消费者支出也保持强劲，美国零售额同比增长约 4%。这种改善的情况增强了经济学家对美国经济软着陆的希望——许多在年底提高股市回报的投资者也抱有同样的情绪。

尽管通胀担忧已经消退，但对地缘政治不稳定的担忧却在加剧。例如，去年年底，麦肯锡的一项调查显示，67% 的受访者将地缘政治担忧视为 2024 年全球经济增长的最大威胁——这是自乌克兰战争爆发后不久以来将其视为最大风险的最大比例。对政治过渡的担忧也成为全球经济增长的首要风险。

来自广泛地区和行业的近 1,000 名调查参与者对本国经济基本持乐观态度，其中 46% 的人预计本国经济状况将在未来六个月内改善，只有 26% 的人预计情况会恶化。但由于媒体仍然关注一些国家的战争和不稳定的政治状况，受访者对全球经济及其公司劳动力增长和利润的乐观情绪有所下降（参见“动荡时期的经济状况前景”）。

与此同时，分析师对 2024 年的企业前景更加乐观。我们在 2024 年结束时一致认为，未来一年的收入将增长约 5%，EBITDA 和净利润将增长约 8% 至 9%，这一丰厚回报将推动未来一年的发展。他们认为，各行业的回报率并不均匀（参见“谁推动了 2023 年的回报？”）。

我们可以从 2023 年并购市场表现中学到什么

各个行业和地区的表现可能表明哪些并购领域可能会在 2023 年从全球并购市场的十年低点中最快恢复——在八年基本稳定的活动之后出现下降（图表 1）。

附件1

2023 年全年，全球并购价值下降 16%，至 3.1 万亿美元，这一数据甚至比疫情爆发的 2020 年还要弱。虽然由于少数大型交易，平均交易规模增加了 14%，但易手的公司数量却下降了较上年同期增长 27%。

由于宏观经济、地缘政治和监管压力都抑制了繁荣，大型交易（超过 100 亿美元）下降了 17%，至 7050 亿美元，但仍保持其在全球交易活动中 23% 的份额。

美洲在出人意料的强劲经济增长和就业数据的推动下，仍然是并购最活跃的市场，占 2023 年全球活动的一半以上。交易价值下降 7%，至 1.6 万亿美元，这一跌幅因并购活动而有所缓解。程序化收购者和少数大型交易。总的来说，2023 年美洲的交易价值仅略低于大流行时期 2020 年的 1.7 万亿美元。

交易撮合者对大型交易的持续倾向也推动了美洲的交易活动，该地区占据了 2023 年宣布的全球 20 笔最大交易中的 11 笔。事实上，该地区的平均交易规模跃升了 38%，达到约 6.7 亿美元，尽管美洲的交易数量下降了 32%。

欧洲和中东 (EMEA) 的并购市场在 2023 年经历了更为艰难的一年，经历了宏观经济影响、地缘政治冲突和能源成本波动带来的更大挑战。 2023 年，欧洲、中东和非洲地区的并购活动价值下降 30%，至 7,210 亿美元，而交易量下降 29%。平均交易规模稳定在 4 亿美元左右。

与此同时，亚太地区 (APAC) 的并购交易价值下降 19%，降至 10 年来的最低水平，即 7,340 亿美元，但该地区以外的更多收购方发现了有吸引力的目标，尤其是在快速增长的经济体和相对发达的国家。地缘政治风险较低，例如印度。该地区总体上五年来首次出现净正交易流入。例如，日本是一个特别亮点，其活动跃升了 49%。大中华区仅占总交易额的 40% 左右，为五年来的最低份额。四个行业约占该地区交易价值的三分之二：能源和材料；先进产业；科技、媒体和电信；和金融服务。尽管整个地区的商业环境极其复杂，但亚太地区仍占全球交易价值的约四分之一，而 20 年前仅为 15%。

我们预计，随着总部位于增长较慢地区的跨国公司寻求扩大规模、整合业务、多元化以及推进脱碳和可持续发展计划的机会，亚太地区未来几年的交易将会强劲。世界数据实验室的一份报告预测，到 2024 年，亚洲将成为全球 80% 以上的“新消费者”的所在地——数以千万计的人第一次有能力每天花 12 美元或更多。 2 布鲁金斯学会指出，该地区消费阶层的人数将有史以来首次超过该地区的弱势群体和穷人。 3

工业部门也有不同的经验。科技、媒体和电信 (TMT) 公司完成了一系列规模庞大的交易，这些交易长期以来一直保持着最活跃交易撮合者的榜首位置，但 TMT 于 2023 年接过了这一接力棒。创业板（全球能源和材料）行业现已成为最新的行业作为全球并购活动的支点，当公司寻求发展核心业务或向周边业务多元化时，其交易价值占交易价值的 26%，这表明他们对化石燃料的持续信心（图表 2）。

图表2

与近几年不同的是，当时私募股权交易占全球交易活动的 20% 以上，而企业交易的主导地位到 2023 年将增长到全球交易价值的 82%，尽管企业主导的交易价值下降了 10%。

随着高层管理人员继续通过并购发展战略，他们将注意力集中在国内。国内交易仍占主导地位，占交易价值的 72%。然而，随着大流行时代的担忧持续消退，跨区域交易活动的比例有所增加，到 2023 年将增加四个百分点，达到 17%（图表 3）。

图表3

展望未来

尽管并购市场全面复苏的时机尚不完全明确，但全球并购活动在 2023 年底前将加速增长，这支持了许多领导者的观点，即机会将迅速出现（图表 4）。

图表4

去年第四季度，全球并购活动价值较第三季度增长 41%，较上年同期增长 37%，达到 1 万亿美元。易手的公司数量也比第三季度增加了 7%。随着许多交易撮合者重新焕发活力，平均交易规模较第三季度跃升 32%，达到 5.5 亿美元。

所有地区都参与了第四季度并购市场的激增。美洲公司易手价值较第三季度增长 39%，平均交易规模增长 47%。

欧洲、中东和非洲地区第四季度的复苏更为强劲，交易活动价值较第三季度增长了 60%，而平均交易规模则增长了 63%。

只有这样的数字才能让亚太地区的进步显得有些微弱。第四季度亚太地区并购活动价值较第三季度增长 29%，较去年同期增长 15%。亚太地区是唯一交易数量增加的地区。

如何准备

由于预期市场好转，许多行业和地区的领先首席执行官正在培养其并购团队和董事会，为跨越式发展做好准备。公司正在通过旨在增强或重塑业务的交易来应对区域和行业转变。除了收购（越来越多地以降低风险的方式构建）之外，交易通常还包括资产剥离和各种合作伙伴关系。领先的交易者也优先考虑旨在实现并购卓越绩效的行动，最有效的交易撮合者找到了许多对他们有利的方法。

为了为 2024 年可能出现的交易浪潮做好准备，公司现在可以采取重要步骤：

重新评估并购主题并更新战略，投资于能够有效发展投资组合的能力和资产，并像收购一样积极考虑剥离。

改变并购主题以减轻日益增加的地缘政治风险，例如，通过强调本地化而非地理扩张、瞄准市场前景较好的行业、投资垂直整合以及增强供应链弹性。

建立更高的价值创造标准，以抵消更高的资本成本，并广泛思考不同类型的协同效应——不仅是成本或收入约束，还包括资本支出；不仅是组合，而且是变革性的协同效应。

寻求合作伙伴关系和替代交易结构（例如合资企业、联盟和公开市场收购），以抵消债务融资的减少。

使用替代结构来降低交易风险，例如里程碑付款。

在这一系列文章中，我们对趋势和最佳实践进行了深入讨论，以帮助您驾驭 2024 年的全球并购环境。我们提供了对可能影响各个行业绩效的一些关键问题的看法以及见解对领导人来说至关重要的问题。

关于作者

杰克·亨利 高级合伙人

米克·范·奥斯坦德高级合伙人

以下人员对本报告的编写做出了重要贡献：Hameed Allapitchai、Roerich Bansal、Charles Barthold、Matteo Camera、Virginia Casas、Oliver Engert、Brian Grandfield、Susan Grewitsch、Benjamin Houssard、Kameron Kordestani、Paul Kuderli、Margaret Loeb、Paul Morgan 、詹姆斯·纽曼、丽奈特·阮、艾米丽·奥洛林、史蒂夫·萨克森、安妮·舒尔茨、鲁伊·席尔瓦、罗德里戈·斯莱塔、霍华德·图姆、菲奥娜·维拉洛博斯。