毕马威:四季度《中国经济观察》发布：政策助力经济稳步复苏

三季度中国GDP同比增长4.9%，较二季度的6.3%回落1.4个百分点，主因去年对比基数抬升的拖累。剔除基数效应后，三季度2022—23年两年平均增速4.4%，较二季度抬升1.1个百分点，超出市场预期。从环比来看，三季度GDP环比增长1.3%，较二季度加快0.8个百分点，国内经济持续修复，边际明显向好。前三季度GDP累计同比增长5.2%，如果按照全年5%的预期目标推算，四季度只需实现4.4%的增长。随着稳增长政策效应逐步显现，叠加去年同期低基数，预计可以顺利完成年初政府工作报告制定的全年经济增长目标。总体来看，全年经济下行压力最大的阶段已经过去，经济将延续温和修复态势。不过，当前经济复苏仍不均衡，经济恢复的内生动力依然不强，经济回升基础需要进一步巩固，外部环境也更趋复杂严峻。未来一段时间，宏观政策有望加码支持力度，更好地释放内需潜力，支撑经济平稳增长。我们预计随着居民收入的改善，叠加政策支持和消费意愿的回升，消费对经济的拉动作用将继续增强。此外，创新动能持续赋能经济增长，绿色转型步伐加快将对我国经济发展注入新动力。我们预期中国经济在2023年有望实现5.2%的增长。

图1：GDP增速，当季同比，%

数据来源：Wind，毕马威分析

产出方面，前三季度规模以上工业增加值同比增长4.0%，较上半年加快0.2个百分点，其中9月当月同比增长4.5%，与上月持平，不过剔除基数效应后，两年平均增速为5.4%，较上月提升1.1个百分点，需求和价格的持续改善，推动工业生产稳步恢复。随着PPI降幅逐步收窄，产成品库存同比也开始见底回升，企业逐步进入主动补库存阶段，对工业生产形成支撑。不过目前工业生产的复苏表现较服务业依然偏弱，四季度随着需求持续恢复，企业盈利改善，以及低基数效应，工业增加值增速有望明显回升。

图2：规模以上工业增加值，累计同比， %

数据来源：Wind，毕马威分析

需求端方面，随着一系列促消费政策举措落地见效，消费潜力不断释放，住宿餐饮、文化旅游等服务消费明显回暖，消费拉动经济增长的基础性作用更加稳固。前三季度，最终消费支出拉动经济增长4.4个百分点。其中，三季度最终消费支出拉动经济增长4.6个百分点。前三季度，社会消费品零售总额 342,107亿元，同比增长6.8%，实际增长6.6%。从两年平均增速看，三季度两年平均增长3.9%，比二季度加快1.1个百分点。8、9月份市场销售增速连续两个月有所加快，反映出消费市场恢复态势得到进一步巩固。展望未来，收入增速回暖将为下半年消费稳定增长提供保证，随着宏观政策在支持改善性住房需求、新能源汽车等大宗消费领域进一步发力，消费有望延续复苏态势。

图3：商品零售和餐饮收入，当月同比，%

数据来源：Wind，毕马威分析

投资方面，前三季度固定资产投资累计同比3.1%，较上半年放缓0.7个百分点，民间投资累计同比-0.6%，降幅较1-8月小幅收窄0.1个百分点，已经连续五个月位于负增长区间，民营企业投资的意愿和能力仍显不足，仍待政策提振信心，改善预期。从投资内部结构来看，9月当月呈现出基建、制造业支撑继续增强，房地产投资仍有待修复的分化格局，8月底以来出台的一系列地产支持政策效果仍有待观察。

图4：固定资产投资分部门，当月同比，3月移动平均，%

数据来源：Wind，毕马威分析

出口方面，以美元口径计算，前三季度中国出口同比下降5.7%，好于市场预期水平。贸易结构方面，动力电池产品以及汽车产品出口相当亮眼，尤其是汽车已成为我国前三季度出口增长力量，另一方面机电产品、高新技术产品和原油进口额降幅收窄。贸易伙伴方面，俄罗斯和中亚五国成为前三季度中国外贸的主要增长点，但是与欧美日韩四个发达经济体的贸易增速延续今年以来的回落趋势。汇率方面，2023年前三季度人民币汇率运行趋势整体呈现先升后降，主要受中美贸易差和货币政策差影响。展望未来，房地产市场方面“认房不认贷”、首套存量房贷利率调降和限购条件松绑等政策，以及资本市场方面印花税减征和房企再融资放宽等政策陆续出台，将进一步改善国内经济基本面及预期，对汇市形成支撑。

图5：上半年主要类别商品对出口的拉动，百分点

数据来源：海关总署，毕马威分析

财政政策方面，前三季度财政运行收支两端均表现偏弱，一般公共预算收支和政府性基金预算收支进度均低于2019年同期水平。四季度财政政策将继续发力，以巩固经济复苏向好的态势。10月24日，全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确中央财政将在今年四季度增发1万亿元国债，作为特别国债管理，此次增发国债将全部通过转移支付安排给地方政府，今年拟安排使用5,000亿元，结转明年使用5,000亿元。全国财政赤字将由3.88万亿元增加至4.88万亿元，预计赤字率将由3%提高至3.8%左右。此外，截至10月底，全国已有24个地区拟发行特殊再融资债券，着力缓解地方政府债务压力。

货币政策方面，前三季度我国货币政策坚持稳字当头、稳中求进，加大逆周期调节力度，切实服务实体经济。总量方面，央行加大力度支持对制造业、普惠金融、科技创新和绿色发展等领域的支持，9月份支农支小再贷款余额达2.2万亿元。价格方面，今年前三季度一年期和五年期LPR分别下降20个基点和10个基点，推动企业贷款利率进一步下行，同时推动降低存量首套房房贷利率政策落地，9月末存量住房贷款加权平均利率为4.29%。结构方面，制造业中长贷、基础设施中长贷和普惠小微贷款增速分别为38.2%、15.1%和24.1%，延续了今年以来的高增速趋势。下一阶段，央行将继续引导个人贷款和企业融资成本进一步下行，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长，不断推动经济运行持续好转。

图6：人民币存款准备金率（RRR）与贷款市场报价利率（LPR），%

数据来源：Wind，毕马威分析

下载毕马威《2023年第四季度中国经济观察( 60 页)》