安永：NFT市场初探

前言

近一两年来，NFT项目疯狂出圈，话题热度持续飙升，NFT市场空前火爆。一个具有美国街头潮流风格的猴子头像在二级市场被炒至几十万美金，佳士得拍卖的数字艺术品“First 5000 Day”，被以6900万美金的天价成交。这些不可思议的成交价格让众多投资者为之疯狂。是什么造就支撑了这一系列的“造福神话”的发生？NFT是不是开启下一个美丽世界的钥匙？当人们从疯狂归于冷静时，难免会发出类似的疑问。

去年作为NFT的“元年”，经历了一年的市场“狂欢”后，2022年NFT市场行情有所回落，但市场依然保持活跃，更多的投资者和创业者了解到了NFT，也陆续投身至NFT市场发展浪潮之中。

回归本质，NFT作为元宇宙重要的一环，吸引着社会各界的目光。如何去理解NFT技术？NFT技术给社会哪些方面带来了革命性创新？又有哪些监管法规及政策需要注意？让我们一步步为您揭开NFT的“神秘面纱”。

什么是NFT

NFT概述

NFT是一种发行、储存于区块链上的代币，其用于提供数字资产或物理资产的去中心化认证，具有不可替换性、唯一性、不可分割性等特殊性质。对于NFT（非同质化代币）的认知，可以从以下几个方面进行理解：

► 非同质化代币（Non-f Fungible Token，NFT）是用于表示数字资产的唯一加密货币令牌（代币）

► NFT一定锚定着一种资产，如艺术品、图片、音乐、游戏等。可以理解为是虚拟或物理资产的所有权证书

► NFT储存于区块链上，但其跟随的资产不一定储存于区块链上，可能存储于网络中的其他地方，如IPFS

► NFT是数字世界中独一无二的资产，可以像其他资产一样进行自由交易

► 与我们更为熟知的FT（如比特币）相比，NFT具有不可互换性、独特性、不可分性等特点

从技术层面来看，NFT是通过特定算法生成的一个固定长度字符串，该具有唯一属性的字符串可以帮助用户标记对于某一特定现实世界资产（包括艺术品、游戏资产、IP收藏品等）的所有权。加之NFT具有区块链可追溯、不可篡改的属性，对资产产权的安全性、唯一性、真实性方面有极大的补充。

从应用场景来看，NFT可以看作是一种极大降低交易成本的信用凭证工具。相比于现实世界的确权方式，NFT的技术特点可以让资产的产权得到更为清晰的界定，从而可以更好的地帮助特定资产实现更好的价值流转。

图1：NFT技术实现方式

从2020年开始，由于各界明星及艺术家通过NFT平台发布自己的NFT作品，NFT出现在大众视野中，越来越多的人关注到了NFT。尤其去年NFT市场的火爆，让“NFT”成为市场讨论的热点。但大众对于NFT的认知，依旧存在着诸多偏差，在NFT本质、数量、价值、功能、成本、发行者等方面都有一些认知上的误区。

图2：NFT认知误区

大众经常也将NFT与FT混淆。相比于FT（Fungible Token）同质化货币（具有代表性的有比特币、以太坊等），NFT具有不可互换性、唯一性、不可分性等特点。同样作为元宇宙中重要的交易凭证的NFT和FT，其各自锚定的资产属性存在着差异。NFT由于其自身特点，其更多的锚定现实世界的艺术品、收藏品及其他资产，而FT因其互换性及统一性特点，则锚定现实社会中的货币。

图3：NFT与FT差异对比

NFT发展历程

自1993年相关概念提出至今，在将近30年的发展历程中NFT经历了种子期、萌芽期、建设期和破圈期四个阶段。

种子期（1993年-2017年）

► Hal Finney在1993年对于加密交易卡的阐述应该是NFT概念最早提出的时间点，但由于当时技术发展的限制，NFT仅存在于理论中

► 2012年Colored coin诞生：第一个类似NFT的通证，由小面额的比特币（一聪）组成，奠定了NFT发展的基础

► 2014年Robert Dermody等三位创始人创建counterpart

萌芽期（2017年）

► 2017年6月，Cryptopunks在以太坊发布，标志着第一个NFT项目的诞生

► 2017年10月，一款叫做CryptoKitties的加密猫游戏，让NFT市场火热起来

建设期（2018年-2020年）

► 2018-2019年，NFT生态大规模增长，相继上百个NFT项目如雨后春笋般出现

► 在OpenSea和SuperRare引领下，NFT交易更加便利及完善

► NFT应用领域逐步从游戏、艺术品扩大到音乐等。NFT与DeFi的结合实现了Gamefi，推动NFT进一步发展

破圈期（2021年至今）

► 2021年，Opeansea拿下10亿美元融资

► 英国佳士得上以6000多万美金的价格拍出数字艺术品《Everydays: The First 5000 Days》

► NFT游戏Axie Infinity销量暴涨，带动整个NFT市场板块的快速发展

NFT的特点与价值

NFT所具有的包括不可篡改、可验证、可交易等特点，助力NFT实现保护知识产权、提高交易效率和降低交易成本等价值。

基于技术特性，NFT 具有以下几大特点：

• 可验证性

NFT及其代币元数据和所有权可以很容易被查证。

• 透明性

NFT相关活动信息都公开记录在区块链上，所有的操作活动都是透明执行的。

• 不可篡改

NFT元数据及其交易记录记录在不同区块链节点上，很难被操纵或篡改。

• 可访问

NFT相关信息是公开透明的，用户可以查询相关信息。

• 可交易

每个NFT及其对应的产品都可以在市场上被任意交易和交换。

基于NFT的技术特点，NFT技术创新对市场带来了方方面面的影响。其具体价值体现在以下几个方面：

知识产权的有效保护

由于NFT储存在区块链上，区块链去中心化及分布式的记账方式属性，让NFT信息同时在多个节点进行维护，因此NFT的属性信息及交易记录很难被更改。让NFT为知识产权的保护提供了新的途径。

资产的流动性和可交易性提升

NFT可以锚定的资产很多，比如游戏道具、游戏土地、艺术品、音乐、视频、图片等。一些流通性差，现实生活中不好被交易的资产可以借助NFT技术进行交易。，为资产的交易开辟了新的方式。

使作者获取更多利益及促进内容创作

NFT的智能合约技术可以支持内容创造者获取未来销售的分成，可以有效的地激励NFT内容创作者未来的创作。

提高交易效率和降低交易成本

NFT的技术特征可以帮助创作者更好的地明晰资产的真实所有权，消除了现实交易中的信任问题，提高了资产交易的效率，并同时降低了资产的交易成本。

NFT监管要求分析

国内监管要求分析

NFT国内相关法律法规分析

国内关于NFT数字藏品的监管政策处于空白阶段，整体监管体系目前很不健全。对于NFT的定性还不明确，各关联方仍处于前期探索阶段。但介于数字藏品的底层技术和虚拟货币有相似之处，同样存在着炒作及洗钱等方面风险，国家针对于这些风险方面有着严格的监管政策及措施：

资料来源：EYP整理、安信证券

对于NFT交易方面，尽管国内没有法规明确禁止NFT的二级交易行为，但国内市场玩家主要重心还是侧重于一级市场发行领域。对于NFT二级市场交易，很多平台现阶段还在探索阶段，但随着底层区块链技术及NFT的发展，相信更多监管政策及法规的出台会支持整个中国NFT市场的健康持续发展。

NFT国内平台合规性分析

由于国内对于NFT监管政策方向尚不明晰，体系还不健全，大部分平台在NFT领域的尝试也是稳字当头，避免可能违反国内法律法规情况的出现。

考虑到NFT可能会衍生出类似虚拟货币炒作及洗钱等方面的风险，各交易平台也积极对用户进行风险提示。例如某头部联盟链技术方曾公开表示，坚决反对一切形式的数字藏品炒作，坚决抵制任何形式的以数字藏品为名，实为虚拟货币相关活动的违法违规行为。有些交易平台甚至不提供平台内转赠及二次交易的技术支持服务，来避免可能的违规风险。

但也不乏有交易平台在NFT流通方面进行了积极的探索。例如有些交易平台建立了严格的平台转赠机制（规定了转赠周期期限，转赠NFT个数等措施）；部分新兴数字藏品平台不但开放转赠功能，还积极的地探索二次交易的可能性。这些有效的尝试有利于促进NFT市场的流动性以及NFT市场的长足发展与进步。

短期来看，由于国内NFT市场处于非常早期的起步阶段，监管会保持对NFT市场的适当关注，二级市场交易不可能全面开放，但在风险可控、合规的情况下，对于促进市场流通性的尝试是值得鼓励的。长期来看，当NFT市场发展到中期阶段，在各方面市场配套技术更为成熟以及监管更加细化的情况下，二级市场才会逐步放开。总体而言，对于NFT这一新兴市场机制的建立不仅需要监管方面的大力支持，还需要市场参与各方一起积极探索。

 国外法规

NFT作为一项新兴技术及应用，如何对NFT进行有效监管，是各国监管部门共同面临的新兴挑战。国外当前对NFT数字藏品没有明确的定性，各国也积极探索从法律层面上对NFT市场进行有效的管理。

仅供参考，数据来源：EYP整理

国内NFT产业图谱

NFT产业链由基础设施层、应用层及监管层构成，基础设施层主要为NFT的铸造、发行、存储以及、交易提供底层的技术支持，以及为NFT项目的创作及一级市场发行提供平台；应用层则是针对不同垂直领域的衍生，如NFT艺术品、NFT音乐、NFT游戏等；监管层主要是对NFT市场进行合规监控及相应法规制度制定，但目前国内NFT市场还处于早期起步阶段，相关监管体系还不够完善，监管主体还不明确。

现在国内NFT公司主要集中于发行端及底层技术端，发行端主要是一些头部互联网+大厂和国资背景的媒体集团，而底层技术由于国内相关政策原因，主要以联盟链为主，只对联盟成员开放。在应用层及监管层面，国内还处于起步阶段，参与者与监管方都在积极探索，共同寻找适合中国国情的NFT发展道路。

结语

总体而言，NFT技术提供了一套全新的资产确权机制，以其可追溯性、唯一性、不可更改性等特点，帮助降低资产交易成本，消除信任风险，从而有助于加速资产的流通。尽管NFT概念的提出到现在已经有将近30年，但国内外NFT市场还处于早期探索阶段，底层技术及监管体制还不健全完善，应用场景还在努力寻找尝试。但长期来看NFT技术应用端必将多元化，NFT将会和更多的实际场景相结合，发挥出技术价值，解决现有问题及矛盾。监管层面也会随着技术及市场的发展更加的完善及细化，指引NFT市场高效健康发展，让NFT发挥出自身最大价值，为社会进步做出贡献。

EY-Parthenon

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