受科技并购复苏的带动，整体经济反弹推动交易额增长了 36%。超过 50 亿美元的巨额交易占新增交易额的 75% 以上，因为不常参与收购的买家也开始加入竞争。尽管经济活动有所反弹，但并购领域的资本配置仍处于 10 年来的最低水平。范围交易占大宗交易的 60%，使之成为收入增长驱动型交易数量最多的一年。
概览
在人工智能飞速发展、贸易政策转变以及全球经济增速放缓的这一年，各行各业的公司都意识到迫切需要重新调整战略。对许多公司而言，这意味着重返并购市场。2025年有望成为并购活动第二活跃的年份：交易额预计将增长36%，达到4.8万亿美元，交易量将增长5%（见图1），战略收购方、私募股权收购方和风险投资收购方都将取得类似的增长。
图 1 在经历了一段较长的低迷期后，交易额在2025年大幅上涨，交易数量也小幅增长。
注：2025年预测数据包含截至2025年11月15日的实际数据以及截至年底的预估值；战略并购包括企业并购交易和私募股权投资组合增持；部分交易由于四舍五入显示为0亿美元；由于四舍五入，柱状图总计可能与各部分之和不符。来源：Dealogic
当我们分析2025年的反弹时，我们发现了两个影响尤为深远的趋势。首先，许多传统上交易较少的公司在这一年进行了大手笔的并购。这种经验的缺乏是否会阻碍价值创造？此外，尽管整体市场强劲，但并购在2025年实际上退居次要地位，其他投资占据了主导地位。企业投入并购的资金远少于其他增长途径，例如资本支出和研发。面对不断提高的门槛和激烈的资本竞争，企业如何才能对每笔交易的价值创造建立信心？
反弹背后是什么因素？
2025 年的复苏势头强劲，涵盖各行各业和各个地区。所有地区和行业的增长均达到两位数。科技并购活动强势回归，增幅超过 75%，这主要得益于人工智能相关资产的交易，例如 Alphabet 以 320 亿美元收购 Wiz，以及 Palo Alto Networks 以 250 亿美元收购 CyberArk。此外，还有一系列大额少数股权投资，例如软银对 OpenAI 的 400 亿美元投资，以及 Meta 对 Scale AI 的 143 亿美元投资。在超过 5 亿美元的战略性技术交易中，近一半的交易额来自人工智能原生企业或那些强调人工智能将在 2025 年带来收益的交易。
先进制造和服务业也是 2025 年战略并购增长的主要贡献者，其中不乏引人注目的合并交易，例如联合太平洋铁路公司和诺福克南方铁路公司价值 880 亿美元的合并，以及空客、莱昂纳多和泰雷兹三方达成协议，在不断增长的航天领域打造一家来自欧洲、中东和非洲地区的规模型企业（见图 2）。
图 2 2025年，科技、先进制造业和服务业将引领战略并购增长。
注：战略并购包括企业并购和私募股权投资组合新增，但不包括综合企业和服务业；年初至今的数据包括截至2025年11月15日的交易。来源：Dealogic
全球并购市场出现反弹。以美国为目标的交易推动了全球并购增长，并占战略交易总额的近一半。大中华区作为全球第二大市场，交易数量领先，这主要得益于其强劲的国内市场，国内交易额占大中华区总交易额的80%以上。与此同时，日本并购市场规模翻番，跃居全球第三，交易数量也实现了两位数增长。欧洲、中东和非洲的并购交易额也强劲增长，这主要得益于大型交易的活跃，但该地区的整体交易数量下降了7%（见图3）。
图 3 2025年各地区的交易额均有所增长，其中美国资产的交易贡献最大。
注：交易按目标地区和国家分类；战略并购包括企业并购和私募股权投资组合增持；年初至今的交易截至2025年11月15日。来源：Dealogic
诸多因素促使企业决定通过收购来实现增长，并应对2025年利润池的变化。后疫情时代诸多不利因素已逐渐消退。监管趋于宽松，资本成本下降，买卖双方的价差缩小，估值略有上升，卖方或许不再那么执着于2021年的估值峰值（见图4）。越来越多的企业高管意识到，继续观望已不再明智。对许多人而言，人工智能带来的颠覆性变革让他们更容易做出这一决定：要么重塑自我，要么对现状做出反应。
图 4 估值虽有所回升，但仍低于大多数行业的 2021 年峰值水平。
注：中位数交易倍数指已公布且有估值数据的战略交易；战略并购包括企业并购和私募股权投资组合增持；年初至今数据包括截至2025年11月15日的交易。来源：Dealogic
事实上，人工智能在交易中的作用无处不在。根据我们近期对 300 多位并购高管的调查，人工智能在并购领域的应用率翻了一番多，达到 45%，并且其应用范围也更加广泛，涵盖了不同类型的公司以及并购价值链的各个环节。虽然搜寻和筛选仍然是人工智能的主要用途，但越来越多的交易撮合者开始依赖这项技术来执行其他职能，例如规划和执行整合。此外，越来越多的收购方现在将尽职调查视为审视人工智能对目标公司潜在风险和机遇的机会。事实上，五分之一的战略交易撮合者告诉我们，他们曾因为预期人工智能会对目标公司的业务产生影响而放弃交易。
并购高管们将战略的核心作用列为2025年维持或增加交易活动的首要原因，超过85%的高管表示他们更新了并购项目储备，并指出技术和战略的转变是造成这一变化的原因。为了表明企业对并购在战略转型方面依赖程度的迅速增长，2025年前10个月价值超过50亿美元的巨额交易中，有40%被归类为变革性交易，这意味着这些交易的金额超过了收购方市值的50%。
这并非意味着不存在竞争力量。例如，私募股权和风险投资公司仍有大量投资组合尚未上市。私募股权投资组合的未实现价值已达到历史新高。此外，宏观经济的不确定性始终笼罩着一切。
哪些因素对交易活动没有实质性影响？
年初，受4月份美国关税政策的影响，交易活动一度放缓，但这种低迷状态并未持续太久。企业和私募股权买卖双方的交易势头在年内稳步增强。
同样，人们也曾担心贸易政策的不确定性会促使收购方将重心转向国内市场。但这种情况并未发生。2025年跨境交易的数量并未出现实质性变化。我们曾就此问题对并购高管进行调查，结果显示，不到一半的受访者表示贸易限制会影响他们的整体并购计划，而70%的受访者表示这些政策不会影响他们的资产剥离计划。
尽管后全球化时代在2025年对并购活动的影响并不显著，但我们仍然认为随着时间的推移，其影响将不可避免。我们已经看到了初步迹象。根据我们的研究，总体而言，非美国公司对美国资产的需求有所下降，而由于关税的影响，美国买家更倾向于在国内进行交易。
随着全球贸易格局沿区域界限日益分化，并购为企业提供了更多选择和市场准入途径。如今，我们看到两大交易市场——美国和中国——之间出现了更多保持一定距离的合作。例如，星巴克宣布将于2025年将其在中国零售业务的控股权出售给中国投资公司博裕资本，以成立一家合资企业，从而更好地在中国市场展开竞争。与此同时，希望从中国世界一流的医药产品线中获益的西方公司正在寻求创新的合作模式，以获得准入和学习的机会，即便无法完全掌控这些产品。自2020年以来，中国在全球医药许可交易中的份额翻了一番。
与此同时，资本配置问题也不容忽视。过去十年，标普世界指数成分股公司并购支出占比不断下降，其他形式的现金支出占比则相应增加，预计到 2025 年将降至 7%的低点（见图 5）。尽管并购支出占国内生产总值（GDP）的比例有所回升，但仍低于此前的峰值。我们对近 700 家公司的资本配置分析显示，虽然这些公司普遍拥有充足的现金储备，但由于投资范围涵盖工厂、机器人、能源农场等各个领域，其资本支出和研发投入已超过并购支出。其中，最大的非并购资本配置项目包括：截至 2025 年第三季度，七大巨头（Mag 7）在资本支出和研发方面的总投资额已接近 5000 亿美元。
图 5过去十年，并购所占份额逐渐被其他形式的现金支出所取代，预计到2025年将降至7%的低点。
注：数据为标普世界指数公司（n=685）的子集
数据来源：标普全球指数（S&P World Index）数据，来自标普全球市场财智（S&P Capital IQ）
我们预测，保护主义措施的抬头不会促进交易或影响交易类型，反而会对资本配置产生更大的影响。重建供应链韧性将耗资巨大，因为企业不仅要承担搬迁工厂的成本，还要承担新建工厂的成本。更重要的是，各行各业的企业都需要投资人工智能、物理自动化和技术架构的现代化。这意味着并购高管将面临更严格的审查，包括对常规并购资本配置的更严格把关，以及对任何潜在交易投资回报率更高的要求。更多董事会将质疑交易是否达到了预期价值。企业需要进行全面的尽职调查，才能对交易充满信心并最终成功执行。
大赌注
价值超过50亿美元的巨额交易正在推动并购活动的复苏，预计2025年交易总额的增长将占到总交易额的75%以上。但当我们深入分析这些交易的幕后推手时，就会发现更有趣的地方。那些不常进行收购的公司占据了巨额交易的约60%。而且，其中许多交易都是旨在重塑企业的豪赌，交易额占收购方市值的50%甚至更多（见图6）便印证了这一点。这不禁令人深思。
图 6许多巨额交易都是旨在改变行业的重大赌注。
注：大型交易包括 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 11 月 15 日期间宣布的、交易额超过 50 亿美元的战略收购，不包括分拆交易（n=78）；市值在交易宣布前 20 天确定；私人收购方包括私营企业和国有企业；频繁收购方是指过去 10 年内完成 10 次或以上收购的企业；战略并购包括企业并购和私募股权投资组合增持。数据来源：Dealogic；标普全球市场财智
通常，大手笔交易会成为成败的关键。根据我们对2021年顶级交易的分析，上次全球并购交易额超过4万亿美元时，一些最大的交易取得了巨大的成功，而另一些则以惨败告终。我们亲历了足够多的巨额交易，深知基于稳健战略的大手笔投资能够改变企业，并开辟新的增长轨道。反之，缺乏战略考量的交易则可能导致价值的毁灭。
大额交易总是充满风险。即使对于市值超大型的公司而言，收购一家价值50亿美元、100亿美元甚至500亿美元的企业，在保值增值方面也极具挑战性。而当交易接近于平等合并，或者任何可能对收购方和目标公司都产生重大影响的情况时，难度会更大。因此，理顺组织架构是至关重要的第一步，其重要性怎么强调都不为过。
尽职调查固然有助于识别风险和价值创造潜力，但归根结底，重大决策是首席执行官和董事会的大胆战略举措，需要对一些往往被忽视的基本问题给出清晰及时的答案。我们的共同愿景是什么？我们的运营模式是什么？决策将如何制定？我们想要什么样的企业文化？我们的企业技术基础设施能否支持合并后的公司？我们是否真正做好了应对两家公司变革管理的准备？我们将如何执行？
当然，频繁收购的公司在执行方面会有一些优势。但如果战略选择错误，没有及时、彻底地提出并解答这些重大而基本的问题，那么再多的经验也无法保护公司免受不良后果的影响。
转向范围交易
2025年的另一大主题是向范围交易的转变。今年前九个月，价值超过10亿美元的交易中，有60%是范围交易，这使得2025年的范围交易率有望创历史新高。去年，规模交易的兴起反映了高固定成本企业在宏观经济高度不确定的情况下，更加注重短期成本协同效应。而科技交易量的反弹以及各行业战略的转变，都表明了向范围交易的显著转变，这体现了企业对以营收为导向的交易模式的信心增强（见图7）。
图 7 截至目前，2025 年大型交易中有 60% 属于范围界定交易，这是迄今为止观察到的范围界定交易比例最高值。
注：分析涵盖价值超过10亿美元的战略交易，但不包括房地产和服务业；战略并购包括企业并购和私募股权投资组合增持。
资料来源：贝恩公司
金融服务业和先进制造业及服务业历来以规模扩张为导向，但如今都展现出通过并购拓展新市场和新客户群的强烈意愿。例如，房屋所有权公司 Rocket Companies 通过收购抵押贷款服务商 Mr. Cooper Group 和房屋搜索平台 Redfin，实施了垂直整合战略。建材行业的积极并购也体现了这种利用并购进入新品类、新客户和新渠道的趋势。James Hardie 收购 Azek 使其得以进入利润率更高的外墙和露台建材市场，而 Lowe's 收购 Foundation Building Materials 则扩大了其在专业客户和专业分销领域的覆盖范围。
图 8 先进制造和服务业、电信业和消费品业引领了2025年范围交易的趋势。
注：分析涵盖价值超过10亿美元的战略交易，但不包括房地产和服务业；战略并购包括企业并购和私募股权投资组合增持。资料来源：贝恩公司
过去二十多年来，我们一直追踪并购动态，发现各行各业每年都会以不同的方式利用并购来实现战略目标并创造价值。在制药行业，高管们开始转向并购，不再仅仅关注规模，而是更加注重识别价值链中真正需要掌控的环节，以保持领先地位。石油和天然气公司则以前所未有的规模进行整合，旨在扩大规模、降低单位成本并进一步整合价值链，从而在油价下跌和天然气需求空前高涨等各种挑战中占据先机。在银行业，企业越来越倾向于寻求兼具规模和范围优势的交易——即能够提高效率、实现成本协同效应并充分利用互补能力的交易。而在消费品行业，大型企业正在认真审视其资产组合，剥离那些不符合其预期战略和增长模式的资产。
原文链接：https://www.bain.com/insights/looking-back-m-and-a-report-2026/
许多公司在营销技术上投入巨资，但由于测量或数据集成不佳等问题而难以看到结果。
相比之下，我们最近的调查显示，顶尖的营销表现者拥有完全成熟的营销技术堆栈的可能性是其两倍
这些领导者注重集成他们的工具，围绕核心平台锚定技术堆栈，并为最高价值的优先事项添加定制解决方案。
领导者还积极连接营销和业务团队，这有助于定制解决方案来支持实际业务需求。...
报告追踪了中国消费者购物行为的最新趋势，涵盖包装食品、饮料、个人护理和家居护理四大品类。2025年前三季度，中国FMCG市场整体销售额同比增长1.3%，其中销量增长3.8%，平均售价下降2.4%。三线及以下城市成为市场增长的主要驱动力，贡献了约80%的市场扩张。...
新的研究和实际例子指出了一条明确的前进方向：一个强大的、与职业相关的学习模式，将学术严谨性与实际的、现实世界的准备融为一体。它包括尽早开始、建立伙伴关系并优先考虑重要的结果。...