• 余丰慧 上海证券报 次 日期：2012-06-04
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多日的传闻终于成为事实。阿里巴巴集团与雅虎前天联合宣布，双方经过一年多的马拉松谈判已就股权回购一事签署最终协议。阿里巴巴集团将以63亿美元现金和不超过8亿美元的新增阿里巴巴集团优先股，回购雅虎手中所持有阿里巴巴集团股份的一半，即阿里巴巴集团20%的股权。另外，如果阿里巴巴集团在2015年12月前IPO，则有权在IPO之际回购雅虎剩余持有的股份。
　　
　　雅虎曾在2005年10月以10亿美元现金以及雅虎中国的业务资产，收购了阿里巴巴集团46%股份，可惜，之后双方的合作并没有如原先所设想的那么顺利和愉快。客观原因当然很多，最突出的是曾经的网络巨头雅虎这几年经营陷入了瓶颈，波折多多，命运多舛，以至CEO竟换了六任。管理层走马灯般频繁更换，而每次管理层更换，都免不了要与阿里巴巴有一个不短的磨合期。最近一年多来，双方关系渐渐破裂，在阿里巴巴集团剥离了在线支付业务支付宝后，关系彻底恶化。阿里巴巴就回购雅虎股份事宜屡次谈判未果，高层包括马云在内似乎已经太浪费“感情”而伤透了心。难怪有评论说马云此次成功回购，是他个人的复仇。
　　
　　这次阿里巴巴不惜以71亿美元回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半，即20%，一个事实摆在这里：若按350亿美元的估值计算，意味着自2005年10月投资阿里巴巴集团以来，雅虎所持的股份保持了55%的年复合增长率。雅虎当年投资10亿美元，现在阿里巴巴回购一半股份就要付出71亿美元，六年多时间赚取7.1倍回报，可谓赚得盆满钵满。单从回报来说，谁是最大赢家，一目了然。
　　
　　那么，号称双赢结果又体现在哪里呢？说到底，阿里巴巴不惜重金回购，要的是三个字－－控制权。当前，按照股份来看，阿里巴巴管理层包括马云的控制权可谓岌岌可危。公开资料显示，马云及管理层目前约拥有28%的股份，而软银拥有约29%的股份。雅虎2011年报显示，在经过稀释后目前所持有的股权比例约在40%。资本市场，一切按股份说话，马云及其管理层实际上在控制权上已在下风。更何况这里面还隐含着一个最大威胁：一旦雅虎与软银联手，那马云及其管理层极有可能被逼到卷铺盖走人的险境。在凭资本和控制权说话的今天，马云太清楚自己遇到了空前危机，一手创建的网络帝国可能从手中溜走。这应该是马云不惜重金回购雅虎股份的真正原因。回购以后，局面就大不一样了：软银和雅虎的投票权将降至50%以下，同时作为交易的一部分，雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力，也放弃一系列对阿里巴巴集团战略和经营决策相关的否决权。阿里巴巴集团公司董事会将维持2：1：1（阿里巴巴集团、雅虎、软银）的比例。马云及其管理层“安全”了。
　　
　　雅虎之所以最终与阿里巴巴达成了回购协议，据现有的资料分析，笔者推断主要有这样几个方面的原因：一是阿里巴巴开出的回购价格满足了雅虎的心理价位，二是基于目前四面楚歌的内部状况，雅虎急需获得一笔巨额现金，出售阿里巴巴资产，将有助于其在目前的混沌状况中尽快实现战略转型。
　　
　　不过，笔者对这笔“买卖”抱以谨慎乐观态度，因为看起来在所谓双赢的背后，还有不小的隐忧。阿里巴巴付出这么大一笔资金，是否会造成实力严重透支，影响今后业务拓展和转型呢？在facebook、google面前，雅虎且战且退，董事团队无心恋战，员工士气低落，业务转型尚没有战略目标，即使出售股权获取大笔现金，又能在多大程度上扭转现状不无疑问。
　　
　　至于阿里巴巴与雅虎这笔“买卖”，给中国企业最大的教训和警示，笔者归结为两点：决不能为了吸引外资而吸引外资，吸引外资更不能突破自身的底线－－连控制权都旁落了。
　　
　　（作者系资深财经评论人）