波士顿咨询刘冰冰：全球ESG基金规模加速增长 三层生态体系共同推动

在全球范围内，ESG投资越来越热。由于新冠肺炎疫情的影响，从社会价值到财富价值，ESG投资都得到了更大程度的认可，该类投资也呈现出持续加速发展的态势。

2021年12月1日，由标点财经研究院联合《投资时报》主办的“见未来•2021第四届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”于北京隆重举行。与会嘉宾共聚一堂，围绕后疫情时代的经济和投资、消费演进趋势、全球绿色权益资产投资、高质量发展时代投资理财新思维、全球资管机构ESG趋势与实践、新时代上市公司高质量发展的机遇与挑战、品质时代如何谱写高质量发展最强音等多个议题展开了深入的讨论与交流，为推动企业高质量发展及中国资本市场进一步完善贡献力量。

波士顿咨询（BCG）董事总经理、全球合伙人刘冰冰在题为《全球资管机构ESG趋势与实践》的演讲中表示，近几年全球ESG共同基金的规模加速增长，从社会价值到财富价值，ESG投资都获得较好回报。从长远来说，推动ESG投资发展的核心因素可以划分为三个层级的生态体系，包括价值因素、基础设施及利益相关者。

利益相关者方面，刘冰冰介绍，ESG投资的相关监管越来越密集和具体，投资人客户对ESG投资的认可度和兴趣也越来越高，对资管机构的要求大幅提升，资管机构必须向与ESG投资相关的能力建设进行投入和转型。

据了解，刘冰冰拥有15年以上中国区管理咨询经验，长期为中国、亚太以及东欧地区的众多金融机构提供咨询服务，包括金融集团、资产管理公司、银行、保险、证券、信托公司等，项目议题涉及战略规划、组织变革、市场进入、风险管理、另类资管、财富管理、金融科技等。

刘冰冰毕业于清华大学，获得管理学硕士学位。作为BCG金融机构专项的核心领导，他对中国金融行业有深入洞察，尤其深耕资产管理与绿色金融等领域，近期发表的著作包括：与中国光大银行合著的《中国资产管理市场》（2015—2020年）、在2021年中国发展高层论坛期间发布的《助力新达峰目标与碳中和愿景》等。

全球ESG基金规模加速增长

据BCG结合晨星数据统计，2018年到2021年第三季度，全球ESG基金(1)的规模呈加速增长的态势。2018年到2019年，年化增速为61%，2019年到2020年，年化增速上升到66%，再到2021年第三季度，增速达到138%。

对此，刘冰冰表示，某种程度上，新冠肺炎疫情除了改变数字化和科技的影响，对ESG投资来说也是非常强烈的加速器。

在刘冰冰看来，新冠肺炎疫情之所以成为ESG投资的加速器和催化剂，深层次来说，ESG投资本身是社会价值取向， ESG投资背后反映的是投资者的道德和价值判断。

毋庸置疑，疫情期间，全球范围内，不管是政府、机构投资者还是个人投资者，都对整体社会价值取向进行了重新反思。人们更加迫切地考虑关于外部环境、气候、可持续发展、公司治理等一系列相关因素可能对人类社会带来的长远影响。刘冰冰介绍，在整个疫情期间，ESG相关产品整体在资管市场的净流入非常高。2020上半年，ESG ETF净流量（累计净流量占 2019 年底资产管理规模百分比）较传统ETF高出近30%，ESG 共同基金同样较传统基金展现出更强韧性。

新冠肺炎疫情除了在社会价值取向上展现催化剂效果，同时在财富价值上，ESG投资也展现出穿越周期的抗风险能力，市场认可度进一步提升。

BCG统计数据显示，疫情期间，ESG投资更好地展现出了穿越周期及抵抗冲击的能力。与市场基准比较，2015年ESG指数在油价暴跌的冲击下跑赢基准的比例为78%，2018年这一比例约75%，新冠肺炎疫情期间则有94%的ESG指数跑赢基准。

三层级生态体系共同推动

全球ESG投资市场高速增长，就长期发展来说，是什么样的核心因素在共同推动呢？

刘冰冰将这些核心因素划分为三个层级的生态体系，它们共同决定整个ESG投资市场未来的发展潜力以及内部竞争格局和发展态势。

首先是价值因素。这是最基本、最长远、最核心的因素，是ESG投资的整体内生驱动力。其中包括ESG带给投资人和利益相关者的整体社会价值和财富价值。

其次是基础设施。ESG投资很大程度上依赖于数据可获得性和准确性，这需要依靠评级和信息披露的监管，同时也依赖于技术和分析的能力，使得整体的可持续监测、可持续评价、可持续跟踪能够实现。

再有是利益相关者。利益相关者涉及五方面，包括监管机构、非盈利组织、投资客户、资产管理公司、被投企业。

其中，监管机构的政策安排，对相关披露的要求，对各参与方的相关政策安排、引导和要求，是非常重要的驱动力。

NGO和非盈利组织在海外则是提出ESG相关要求和呼吁的重要力量，包括政策推动，同时也会通过信息披露等不同方式直接要求，会对被投企业和资产管理公司不符合ESG理念的问题进行暴露和曝光，也会认可和表扬做得好的方面。

过去两年，投资机构尤其是机构客户对ESG的要求大幅度提升，很多机构投资者会明确要求ESG占资金委托的比例，同时该比例每年在逐步增长。

被投企业也会更加积极地去体现和证明自己符合ESG要求。同时，被投企业也会因为双碳、环境保护和可持续发展政策，受到相关监管机构和市场制约。

资管机构则处在一个寻找自身竞争发展模式和竞争定位的阶段。资管机构顺应监管机构和投资人的要求，同时也和被投企业共同合作，决定了资管机构要通过ESG寻找差异化竞争优势，也就要向ESG投资相关的能力建设进行投入和转型。

刘冰冰表示，除了外部面临的客户和监管要求，资管机构自身投资也有践行ESG的要求。类似气候风险等ESG方面的一系列风险变得更加实质。虽然气候变化导致相关损失，更多是出于长期性和偶然性，但随着监管政策和市场行业的变化，实际上会直接导致整个行业或者某个具体企业投资的价值出现剧烈变化。

随后，刘冰冰就监管和客户两个方面进行了详细阐述。

首先，监管方面，明确的趋势和信号是监管愈发密集，同时监管条款越来越具体。监管基本上从五个角度在不断强化：一是信息披露上，ESG非常重要的一点是要求相关被投企业披露ESG相关信息，并且对披露的信息负责。现在越来越多国家的政府要求企业尤其是上市企业和大型企业进行明确强制性的信息披露。

二是明确ESG的标准和定义。三是推动客户对ESG的认识和理解。四是尽职管理，明确各相关机构对ESG所负责任及相关标准。五是资产配置，要求各类投资人对外进行资产委托和资产配置时明确ESG相关投资的比例、标准、组合中的角色。

从客户的角度来看，机构客户是ESG投资的最主要选择人，尤其是养老金和捐赠基金，天然带有一定的社会属性，ESG投资理念和社会价值取向能很好地契合这些机构投资人的要求。不过，零售资金在ESG投资整体规模中的占比在逐年提升，根据摩根士丹利的调研，新一代零售投资人对整个可持续投资感兴趣的比例在大幅度提高。

实际上，大型的机构投资者已开始扮演行业的引领者和标准的制定者，从投资人的角度更加严苛和明确地定义ESG投资的方法、政策和具体要求，从而推动资产管理行业对ESG理念的认可和具体的实践。

据BCG2019年对20家Asset Owner的调研，他们在四个方面对资产管理机构提出要求：首先是数据，要求资产管理公司针对被投企业列出相关的专门数据和分析工具，判断在ESG领域的潜在深入程度；除了做出标准的ESG投资方法，大型投资人还希望资产管理公司提供一些定制化的解决方案；透明度的提升，要求要用数据甚至尽职调查报告，通过各种方式证明，确实做到了ESG投资，并且要求全面贯彻到投资流程和内部管理；投后监督方面，要求资产管理公司持续性地对被投企业相关进行监督和信息披露。

ESG投资四大趋势

刘冰冰介绍，ESG投资市场在投资策略、资产类别、全球不同的区域市场对比、竞争格局等四个方面展现出各自的趋势。

投资策略方面，从2016年到2018年，再到2020年，市场逐步由风险缓解转向寻求潜在ESG投资机会，ESG整合取代负面筛选成为全球最主流投资策略。其中，有两个数字增速最快：可持续发展主题基金2016-2020年年化增速最高，达63%；投资全流程和投资框架践行ESG理念的ESG整合策略年化增速达25%。

资产类别方面，根据对Asset Owner（资产持有人）的调研，四大类资产类别中，目前已经在公开市场权益中配置ESG投资的占比最高。但固定收益、另类资产领域明显将有大幅度的增长，机构投资人未来可能会加大相关的配置力度。

不同市场之间的增幅方面，欧洲对ESG理念和ESG推行最早最坚决，动力最大。虽然美国一直是全球最大的资产管理市场，但欧洲在全球ESG投资占比最高，直到2020年发生变化。但这不代表欧洲的规模出现大幅度缩水，或者美国的规模出现大幅度增长，很重要的原因是欧洲的监管强化了ESG相关的定义和标准，使得此前广义上被认可为ESG相关的投资在2020年发生了变化，某种程度上也代表欧洲一直处在ESG投资的监管和理念引领者位置的态势。

虽然欧洲和美国的规模大，但日本、加拿大和其他市场和国家的增速会更快，因为基数相对来说更小。这背后反映的问题是亚太区以及其它非传统的发达资本市场国家对ESG投资的推动和占比仍然相对比较低。

竞争方面，资产管理机构在全方位加强能力建设，但是目前ESG投资领先机构尚未显现；市场存在空白，资管机构未来仍有较大发展空间。

目前市场上主要分为两类机构：一类是规模很大，ESG全面应用，但并不会特别过分强调某个领域。另一类是相对规模不大，主打ESG相关特色和差异化竞争优势。

中外ESG投资处于不同阶段

据BCG观察，中外ESG投资目前还存在较多差异。

刘冰冰表示，对比中国、美国、欧盟和日本，欧盟的发展处于最领先阶段，不仅是监管，市场和投资人也在驱动，是属于不同主体共同驱动的良性发展阶段。ESG投资在中国市场仍然处在一个发展比较早期的状态，主要依靠政策驱动。随着国家对双碳目标的制定，以及对被投企业围绕双碳的监管动作大幅度扩展，广义的ESG越来越多地被整个市场关注。

同时，中国的另一个驱动因素来自于外资，外资资金某种程度上对ESG投资的要求会更高。

在刘冰冰看来，投资人客户方面也是中国发展ESG面临的问题。

人民币市场的机构投资人主要还是保险、银行和其它资产管理机构的委外，也包括养老金。如果中国机构投资人能够像海外一样从资产配置的角度明确要求ESG相关占比、规模以及具体的ESG策略，会直接推动资产管理公司ESG的投资和发展。

同时，中国零售投资人对ESG概念还比较陌生，相对看重投资收益。而ESG本质上是社会价值取向投资，在满足财务投资的基础上更应考虑此类投资背后的社会价值创造。这需要零售投资者逐步认可。

此外，刘冰冰表示，中国的信息披露和评级也处于早期阶段。同时在海外和A股上市的公司会更关注ESG的披露，一些互联网+投资的领军企业出于社会责任担当以及引领市场的考虑，也可能会更加主动、自发地披露，但全行业的强制性披露还需要时日。

(1)根据晨星定义，全球ESG基金包括全球开放式基金和ETF，它们通过招股说明书、基金产品简介或其他可用资源声称具有可持续目标和/或对其投资使用具有约束力的环境、社会和治理选择标准。可持续基金组不包含仅采用有限的排他性筛选的基金，例如有争议的武器、烟草和动力煤，也不包含越来越多的基金，这些基金以不确定的方式在投资时整合 ESG 标准。不包括货币市场基金、附属基金和基金中的基金。